·美国经济复苏仍然遥远

鉴于美国经济似乎避免了严重的衰退，并且美联储对通胀态度坚决，我们关于美联储将于年底继续减息的预期，正越来越脱离市场预期。

    文/伊桑·哈里斯

不断上涨的油价，终于导致美国的消费者行为发生了重大转变。多年来，美国的消费者基本上都忽视了油价的不断上涨。

尽管油价已经上涨了两倍，但从2002年至2005年，运动型多用途车(SUV)在车辆销售中所占份额从52%上升至55%，并且石油消费以每年1.1%的速度稳步增长。虽然家庭平均人口数量减少，但追求更大汽车和房屋的趋势一直持续存在。经济学理论一直认为石油需求缺乏价格弹性，但现实情况却是，石油并非如此无弹性。

在过去几个月里，美国消费者看起来终于达到了引爆点，油价不断上涨已经促使消费者信心下跌至经济严重衰退的水平，消费者并且已经用行动支持了他们的言论。行驶英里数的年同比数据正在下降，这是该序列数据25年历史上首次出现下跌。

鉴于美国经济似乎避免了严重的衰退，并且美联储对通胀态度坚决，我们关于美联储将于年底继续减息的预期，正越来越脱离市场预期。尽管这可能似乎是一种激进的预期，但事实上，我们的预期仅仅假设将会重现，最近两次周期性复苏时期的美联储政策。从1991年3月份(即1990～1991年衰退结束时)至1992年9月，即使当时美联储不断地在减息，但市场几乎一直预期将会大幅加息。

在1992年9月至1994年2月美联储维持利率不变时，这一情况持续出现。只有在1993年夏季，市场才开始正确地预期2年期利率的加息幅度，但即便是那时，市场对加息时点的预期也继续过早。在接下去一轮紧缩周期即将来临的过程中，也出现了同样的情况。经济衰退于2001年11月份结束，但美联储继续放松银根直至2003年6月份。根据通常的滞后效应，疲软的经济应该会使通胀回落，因此，美联储的最后一次减息时点将与失业率的触顶回落基本重合。然后，美联储将会在一段时间内维持利率不变，直至其看到有明确的证据表明房产市场触底回升，并且有迹象表明失业率呈现下滑趋势。

虽然油价跳涨可能会将第三季度的总体CPI通胀推高至4.6%，但疲软的经济加之更加严重的萧条，这些应该会使通胀在年底回落。通胀的趋缓应该会使得美联储集中精力，应付经济疲软问题。美联储将在接下去的四次会议上维持利率不变，然后由于来自房市和信贷冲击的间接影响抑制经济增长，美联储将在12月份至明年3月份之间再减息75个基点。