·雪灾推高物价，加息等于加霜

雪灾和春节因素推高1月CPI至7.1%，符合我们的预期。

维持全年CPI达5-5.5%的判断。剔除短期灾害和春节因素，我们近期的实地调研亦显示通货膨胀压力仍然较大：我们1月末走访了东北、四川和江浙三地，向当地政府、企业和农户实地调查粮食、生猪和劳动力供求情况及价格走势。调研结果显示今年农产品价格可能继续上涨，猪肉价格将高位运行，且劳动力成本显著提高。因此我们维持2008年我国通货膨胀保持高位，CPI涨幅达到5-5.5%，下半年通胀有所缓和的判断。

货币政策前瞻。央行会加大数量工具的使用以及汇率升值以抑制通胀，但加息的空间很小：鉴于近期高通胀率以及大量央票将在3月到期，接下来央行还会加大使用数量工具回笼资金的力度，包括央票发行、国债回购和存款准备金率调整。此外，鉴于输入型通胀压力愈来愈大，汇率升值依然是重要的工具，我们维持今年人民币升值10%的判断。加息的空间很小，因为：1).美联储的大幅降息（一周之内降息125个基点）进一步降低了中国升息空间；2). 尽管1月份CPI创出新高，但其部分反映了雪灾所造成的供应短缺现象，雪后加息等于雪上加霜（美国在2005年飓风影响南方局部地区后，一度中断加息，显示其货币政策应对自然灾害的灵活性）。

治理成本推动型通胀须对症下药。非贸易品价格涨幅超过贸易品价格，说明人民币实际汇率进入升值通道，即“巴拉萨－萨缪尔森效应”开始显现。因此，从宏观上看，政府需要在“慢升值，高通胀”和“快升值，低通胀”之间做出平衡和选择。为缓解短期内食品价格大幅上涨对低收入者的影响，政府可以对低收入消费者提供财政补贴。在微观层面上，政府可以考虑用包括财政补贴在内的方式提高和稳定粮食和畜牧业生产积极性。具体来说，可以建立生猪最低收购价格，发展规模化标准化养猪场（降低散养比例，扩大集中养殖），扩大猪肉储备以平衡价格；提高粮食收购价格，建立和完善粮食流通领域的竞争机制。