·雪灾推高物价，加息等于加霜

雪灾和春节因素推高1月CPI至7.1%，符合我们的预期。

    ——1月CPI和PPI评述

    中金公司研究部   哈继铭  邢自强   徐剑

雪灾和春节因素推高1月CPI至7.1%，符合我们的预期。1月份受雪灾（破坏物资运输和农业生产）和春节（春节移位至2月初，使得节前消费高峰在1月份出现）双重因素影响，CPI环比大幅上涨1.2%，导致同比涨幅达到7.1%（去年12月6.5%），创11年以来新高，符合我们预期（我们曾指出1月CPI将高于7%）。其中食品价格同比上涨18.2%，仍然是CPI主要推动力量（图1），尤其是猪肉和蔬菜价格分别同比飚升58.8%和13.7%。非食品价格同比上涨1.5%亦有所抬头（上月1.4%），主要是居住成本和交通成本上涨：城市间交通费价格上涨6.0%，车用燃料价格上涨6.8%，水、电、燃料上涨5.5%，建房及装修材料价格上涨5.7%。这部分反映了春运和雪灾造成的双重影响。鉴于雪灾发生于1月末，其对于交通物流造成的破坏在2月份持续，加上中国农历正月期间CPI环比通常较高，我们认为2月份CPI涨幅更高。

非贸易品价格通胀全面高于贸易品价格，进一步显示我国实际汇率趋势性升值。我们将CPI中各项按照贸易品与非贸易品分类，可以明显发现：贸易品价格上涨幅度有限或出现通缩（包括服装、家电、西药、汽车、通讯工具等），而非贸易品价格近期上涨幅度显著（包括水电燃料、租金、装修、文娱、旅游、家庭服务、中药、车辆维修、交通费用等），且两者趋势越来越明显。这充分印证了我们此前的观点，即在各要素成本推动下，中国非贸易品与贸易品比价将趋势性上升，凸显实际汇率升值压力，即“巴拉萨－萨缪尔森效应”。这对非贸易品行业（包括不受物价管制的服务业）有利，而对贸易品行业（包括出口制造业）不利。

雪灾和国际价格传导推高PPI至6.1%，高于市场预期。1月PPI同比上涨6.1%(去年12月5.4%)，创三年以来新高，其中原材料、燃料、动力购进价格同比上涨8.9%（图2，去年12月8.1%），主要来自于能源（同比上涨15.7%）与黑色金属（同比上涨14.8%），原因包括：1. 雪灾造成的运输与能源供应瓶颈，譬如电煤供应不足带来煤价的上涨；2. 输入型通胀的进一步蔓延：作为原材料净进口国，中国PPI易受到国际价格传导（图3）。最近4个月中国进口原材料名义值不断走强，然而仔细观察可以发现，原材料的进口量并未出现显著上扬，主要是价格快速上扬，显示输入型通胀压力增大。前瞻的看，我们预计以原材料类PPI为代表的上游价格膨胀还将继续，这将使得那些最终产品缺乏涨价能力的贸易品生产行业利润受到负面影响。