·第三次通货膨胀的成因及对金融市场的影响研究

其成因与以往两次有所不同，对经济运行的影响不容忽视，本文旨在探究本次通胀的成因及其对金融市场有何影响。

从数量角度看，货币供给增加很大程度是外汇占款造成的被动扩张。我国外汇储备连年递增，2001年1月之后1560亿美元，到2007年9月底已经达到1.43万亿美元。尤其是今年以来国际收支顺差增幅明显加大，一方面缘于产业转移背景下我国国际分工中所处的地位，另一方面是人民币升值预期下国际游的大量流入。现在的结售汇制度决定了基础货币投放必须随外汇储备同步增加，所以顺差是货币供给扩张的主要根源。

从结构角度看，自2006年11月以来，M1的增速一直超过M2增速。2007年1-10月M1同比增速为20.9%，而M2的同比增速为17.5%。其中居民户存款增长缓慢，非金融性公司存款增速加快，而且居民和企业更加倾向于活期存款，表明社会投资意愿加强。9 月末，金融机构居民户人民币存款余额17.2 万亿元，同比增长6.9%，增速比上年同期低9.2个百分点，比年初增加7621 亿元，同比少增9710 亿元。其中，居民户活期存款同比少增405 亿元，定期存款同比少增9305亿元。企业存款余额15 万亿元，同比增长40%，比年初增加2.4 万亿元，同比多增1.2 万亿元。企业存款中，活期存款同比多增5098 亿元，定期存款同比多增7147亿元。由于我国银行业10年来连续出现存贷差加大现象，到2007年10月底金融机构存贷差高达11.82万亿元。银行改革后本身也是追求收益最大化的经济主体，存贷差加大使得银行有主动放贷的压力，2007年前9个月新增各项贷款总额同比增长27.9%，在结构上表现为定期存款减少，活期存款增加。另外，由于近年来股市等资本市场活跃，居民风险偏好增强，投资需求增加，越来越多的储蓄资金转向投资非货币化资产，这也在一定程度上决定了活期定期存款格局的转变。根据流动性偏好理论，存款活期化的趋势表明价格上涨预期使得人们愿意持有更多的名义货币余额，资产价格上涨将引发资产价值重估，所以存款活期化现象也表明我国经济主体对通货膨胀的预期近一步加强。

    本轮通胀对金融市场的影响

1、对商业银行业的影响。

我国商业银行由于存贷差连续加大，主观存在增加信贷投放的动力，这在一定程度上促进了通货膨胀产生，但对通胀的预期和资产价格推高的财富效应影响，银行存款活期化趋势增强，这使得商业银行资金来源短期化，加剧了商业银行存贷款期限的错配问题，加大了银行金融机构的流动性风险和利率风险。

2、对债券市场的影响。

市场出现通胀，流动资金充裕，本应有助于债券市场交投活跃。但CPI 走高意味着宏观调控的加强，这对债券市场不利，如果调控预期影响投资者信心，债券市场走软，债券收益率会不断创新高。市场紧缩预期的进一步增强和资金面可能继续趋紧等都将使得债券市场压力持续存在，因此债券收益率都将在高位继续运行，债券市场短期内难以走出持续的低迷行情。那么对于债券机构投资者面临流动性不足的风险，短期内不得不缩短久期。