·基金繁荣表象下的非理性因素

中国过去三十年的经济发展过程证明，改革中的问题只有通过继续深化改革和扩大开放来解决。

    展望未来我们国家基金业的发展，离不开资本市场的发展，而资本市场的发展又必须服务于实体经济。资本市场如何为实体经济服务？应该是为实体经济创造稳定的、低成本的、可持续发展的资金渠道，在实体经济效率不断提高的基础上，为投资者创造满意的回报。通过资本市场进行有效的资本配置，需要价格和价值的长期相符——价格和价值的短期背离是不可避免的，但是长期必须相符。要不断降低市场的波动性，来降低融资成本。

将来我国资本市场的发展，应该以准确的市场定价为目标，以不断降低市场的波动性为目标。从这两个标准来看，尽管我国基金业过去十年取得了显著的进步，但和国外同行相比，差距还相当明显。具体表现在，应对市场环境变化的能力日趋脆弱，违规违法的行为也时有发生。

如果机构不坚持价值投资理念，资金错配的现象就会更加严重，最终将伤害包括散户在内的投资者的利益。放弃价值投资的理念必然会导致风险逐步上升，目前我国资本市场上的非理性繁荣已经是不争的事实，市场的风险已经超过了当年日本和中国台湾的泡沫高峰期。

在这样的一个市场过热的过程中，基金的同质化极有可能会增加市场的波动。上文提到资本市场应该准确为资产定价，从目前的情况来看，我们离这个目标越来越远了。基金的同质化是降低市场波动性的一大障碍。我们观察到基金经常是买的时候都在买，卖的时候一起卖。我们看到基金有很多的名字，但是实际投资风格和投资特点都随着市场形势的变化而变化，是千人一面。从资本市场的定价功能和资本市场减少波动性这两条来衡量，我觉得基金可以改进的空间非常大。

    基金戴着枷锁跳舞

我在这里提了很多听上去是负面的评价，但是我真正想说的是机构的行为是由制度决定的。偏离基本面的投资以及基金的同质化根本的原因是我国资本市场存在制度性缺陷。首先是政府对市场的管制，基金经常在同一个窗口指导下统一行动，增加了市场的波动性。其次是发行的审批制，产品上市必须符合监管当局的统一要求，而不是根据投资者的多样化需求而设立，行政管理下的发行，不仅使基金失去了自己的特点，而且抑制了市场的竞争，造成基金不仅在风格上，而且在质量上趋同。